日期：2011-06-01　11:40:58

　　%9．危机似乎过去 （3）
　　2007年10月，危机似乎已经过去， 我惦记着上级赋予的“开拓市政住房债券市场”的任务，总觉得应该买点什么。可住房债券在9月份一下子反弹了很多，让我有一脚踩空的感觉，一直到10月中旬，价格才开始回落。
　　一天，雷曼销售“孟仁”打来电话，报告有人“求售” (Bid Wanted) 大批市政住房债券。 求售是债券市场卖家常用的方法，求售者公布一个债券单子，买家在规定时间内报价“竞标”，然后求售者可以和出价最高的买家成交，或选择不卖。市政住房债券投资者多为长期持有，求售很少见。忽然有大批债券求售，明显是一个警讯。但那时的我没有考虑到这一层，光想着买便宜货，思维方式还是和夏季风暴中“顶风作案”放空比例时一样。我看中了一支AAA评级的田纳西州住房债券，通过孟仁向卖家报了4.50%收益率的出价，比该债券半个月前的发售价高了20个基点（债券价格和收益率反向变化），如果能买到应该算捡了个大便宜。

　　半小时后，孟仁沮丧的来电：“小渔，你和另外一个人出了相同的最高价，卖家通过扔硬币决定：把债券卖给了那个人。”
　　上天对我何其眷顾！
　　过了五分钟孟仁又来电话了，这次他十分兴奋：“好消息！那个卖家手里还有1000万田纳西住房债，同样的债券，同样的价格，你要吗？”
　　这是一个更大的警讯：卖家到底有多少债券要出售，怎么不一次挂出来？他是不是怕吓跑了买家？他究竟知道什么消息，为什么如此便宜的价格还要抛售？有经验的交易员看到这种情况一定会本能的警觉，可2007年的我还在“交学费”的阶段，于是我天真地对孟仁说：
　　“好吧，我买。”
　　没料到，这支田纳西住房债将伴我走过整个金融危机。

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　　2007年秋天，金融市场在经过一场惨烈战役后出现了短暂的平静。夏季风暴撕开的口子被捡便宜的投资者暂时堵住了，可这就好比打仗的时候用上了预备队，如果对方再来一次大规模进攻，整个战线就可能全面崩溃。情形有点像1942年深秋时节的苏德战场：南线德军投入了所有预备队猛攻斯大林格勒，进展越来越缓慢，在他们的背后，一个巨大的包围圈正悄然合拢。
日期：2011-06-03　11:33:45

　　%10．十面埋伏 （1）
　　2007年10月下旬，股市冲高后回落，债市又开始下滑，萧瑟的秋风似乎给市场带来了阵阵寒意：“双顶”之后的熊市才是最可怕的。　
　　我们的电话线依然忙碌，但市场气氛明显变了，街上的销售们不再打探谁有债券要卖——卖家有的是，买家倒像冬眠的熊一样全都躲了起来。求售单 (Bid List) 越来越多，越来越长，只是成交很少。市场仿佛被连绵秋雨的阴云笼罩，人的心情也跟着灰暗下去，我意识到购买田纳西住房债券是做了件蠢事，自以为拣到便宜，其实却当了贪饵咬钩的傻鱼。 唯一的办法是再找一条更傻的鱼接棒，于是我广撒大网，同时向多家券商报了卖价，大部分都如泥牛入海，只有贝尔斯登的胡优功力深厚，还真帮我网住了一条鱼。

　　“4.70%收益率，不还价。”电话中的胡优依然是那副不容置疑的口气。
　　竟然比我两星期前的买价差了20个基点！按这个价钱卖得赔10万美元。
　　“太低了吧？ 这支债券一个月前的发售价是4.30%，整整高了40个基点……”我无力地争辩。像《多收了三五斗》中的农人一样，“去年的米价”成了我无法逾越的心障。
　　“我的客户很明确，4.70%，不还价。”胡优顿了顿，然后以前辈的口吻表达了他的真知灼见：“现在风头不对，要是我就赶快卖，趁着对方还没改主意。”
　　可惜我不是老江湖胡优，像大部分刚出道的菜鸟交易员一样，我不能承受“割肉止损”，放走了那条已经咬钩的鱼。这之后再也没有鱼上钩了，阴沉沉的市场似乎预示着有什么事情即将发生。 没过几天，华尔街果然又出事了。
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　　从10月底到11月初的短短一个星期内，花旗和美林相继发布了糟糕至极的季报，花旗次贷相关资产减记 (Write down) 约100亿美元，美林资产减记94亿美元，一度似乎得到控制的次贷之火又开始熊熊燃烧。从最初影响新世纪公司等华尔街外围机构，到夏季风暴中冲击影子银行体系的对冲基金等“军、师级单位”，进而发展到让华尔街最核心的“集团军级”大银行陷入合围，一浪高过一浪的次贷问题已经演变成一场全面的金融危机。

　　花旗和美林首先出现问题，其实并非巧合。 先来看看花旗，这个全世界最大的银行集团业务涵盖商业银行、投资银行、资产管理、保险业等领域，是典型的“金融超级市场”(Financial Supermarket) 银行。与高盛等纯粹投行相比，花旗的长处是业务范围广和资本量大，这两点决定了花旗在资产证券化和自营投资方面有很大优势。广泛的业务为花旗提供了房贷、信用卡债、银行信贷等生产结构化债券的“原料”，而庞大的资本又保证了流水线的资金周转。花旗利用优势大力发展资产证券化业务，本来也算招好棋，但它摊子铺得太大，又大量直接投资CDO等结构化债券，终于种下了祸根。次贷问题一出，花旗被打了个正着：其账面上430亿美元直接投资的次贷类CDO和120亿美元用于打包债券流水线的次贷原料全砸手里了，只能大幅减记。

　　而美林又是怎么惹上麻烦的呢？照理它作为纯粹的投资银行，传统上不介入属于商业银行范畴的贷款业务，缺乏生产结构化产品的原料，正应该“因祸得福”躲过次贷之灾才对。 但美林管理层出了大昏招，他们垂涎资产证券化的巨额利润，想出了直接收购次贷借款公司的“妙计”：让这些子公司不要把次贷卖给别家，直接送到美林的流水线上，原料问题不就解决了吗？直到次贷问题已露出苗头的2006年9月，美林还以13亿美元的高价收购了主营次贷业务的第一富兰克林 (First Franklin)，自以为迎来了财神，其实请来的是衰神。和花旗一样，美林帐面上也迅速出现了打包原料和直接投资两方面的大量次贷相关亏损。 如果说花旗的问题还有“客观原因”的话，美林则纯属自找，正是：机关算尽太聪明，反算了卿卿性命。

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　　次贷之火越烧越旺，普通老百姓也开始关心华尔街到底出了什么事。次贷、ABS、CDO这些冷僻的专业词汇成了街谈巷议的热门话题，新闻界干脆简洁而精辟的将它们统称为“有毒垃圾” (Toxic Waste)。
　　被毒垃圾放倒的大银行越来越多，华盛顿互惠银行(Washington Mutual)、瑞士联合银行 (UBS)和皇家苏格兰银行 (RBS) 相继披露巨额次贷资产损失。市场上风声鹤唳，投资者草木皆兵，各大银行的信用违约保险合约价格大幅上扬，例如美林的五年期CDS达到了500基点，表示美林在今后五年内出现信用违约的可能性超过25%。投资者猛然发现：曾经不可一世的华尔街巨头们已经面临破产风险了！

　　这场愈演愈烈的金融危机将如何发展呢？我们不妨再次借用《超盛证券》的虚拟剧本做一个预告。