在正常的经济周期中，库存带动的经济复苏，必然继之以企业资本支出，而这将扩大就业。就业人数的增加又导致消费增长，从而提高企业盈利能力，再扩大资本支出。但是，为什么现实并非如此呢？原因在于巨大的泡沫扭曲了全球经济结构。供给和需求的重新匹配将需要很长的时间。
　　我们现在看到的，是在全球经济中堆积的纯粹的流动性泡沫。它体现在几个资产类别上，最突出的是大宗商品、股票和政府债券。支撑泡沫的理由是，刺激将导致经济快速复苏，而且，产出缺口能够保持低通胀率，因而中央银行可以把利率在数年内维持较低水平。根据这个描述，投资者可以同时期待强劲的企业盈利和较低的利率水平，也就是股市所谓的“金发姑娘”（语出RobertSouthey的童话，此处“金发姑娘”形容上世纪90年代中后期的美国经济，即一个“稳步增长，通胀温和”，处于童话般的美好状态）。

　　中国2009年第二季度和美国2009年第三季度发生的事情，似乎可以支持上述观点。但我认为，市场被误导了。目前反弹的驱动力量，是库存周期和政府刺激。企业资本支出和消费的跟进，被结构性挑战严重制约着。这些挑战都源于资源分配不当导致的泡沫。泡沫破裂后，供应和需求之间的不匹配，限制了刺激或泡沫创造需求的效力。
　　一些分析师预计，上世纪80年代后期日本经济出现的泡沫，将在中国重现。当时，为了刺激内需以稳定经济，日本纵容了大规模的资产泡沫产生。短期内，资产价格膨胀或许算是一个出路。
　　以上讨论听起来与目前经济复苏的可持续性分析相悖。这么说，是要引出两个观点：一、旧的平衡一去不复返；二、创建新的平衡，要面临许多结构性的障碍。目前的复苏只是基于一个暂时的、不稳定的平衡，它取决于政府的行动。
　　然而，正在改善的经济数据将刺激金融市场。由于中国政府担心一个更大的泡沫降临，因此，正在强迫股市降温。在接下来的两个月内，其他国家和地区的市场情况可能不错。不同的趋势说明，中国领先其他国家4个月，实现了市场复苏及调整。
　　当投资者认识到，全球经济在2010年将有第二次下降，并且美联储将很快提高利率的时候，金融市场将再次下滑。转折点很可能发生在2009年第四季度的某个时间。到那时，很显然，中国经济已经放慢了速度，美国的就业没有得到改善，因此，其消费量一直处于停滞状态。存货周期按照常规发展过后，目前推动预期的生产数据已经变冷。
　　多数分析师会说，如果经济复苏还不确定的话，央行不会提高利率。问题是，货币政策不能解决阻碍持续复苏的结构性问题。流动性不是治疗目前全球经济的良药，过量使用会带来通货膨胀的负面影响。石油是最有可能导致通货膨胀的商品。尽管需求下降，其价格仍从2009年3月低点翻了一番，但也是唯一适合作为通货通胀对冲的商品。其供应的反应是非常滞缓的。只要经济继续疲弱，央行拒绝提高利率，石油价格就可能会翻番。我认为，中央银行，尤其是美联储，将提高利率，尽管并不情愿。只是想通过显示他们仍然关心通货膨胀来冷却通胀预期。因此，他们会慢慢地提高利率，即故意落后于形势。结果是通货膨胀率的上升快于利率。这种愚弄市场的策略可能暂时奏效。它的有效性一定会反映在石油价格上，即，美联储需要在其利率政策中将石油价格作为目标。如果石油价格脱离了目前的水平，就意味着市场不再相信美联储了。这将迫使美联储快速提高利率，不幸的是，这将会触发另一波严重衰退。

　　应该用W型代替目前广泛认可的V型复苏。尽管明年的下滑在统计上可能不深，却将传递出影响深远的心理冲击。金融市场现在很活跃，因为其仍相信政府的大规模投资。第二波下滑将显示政府力量有限。这波下滑或会使资产价格下跌，并保持很长一段时间。
日期：2010-02-05　10:41:20

　　美国四大泡沫梦魇意图做空中国经济 / 陈达夫
　　2010-01-28 21:30 | 阅读(525) | 标签: 中国产能过剩, 交通运输, 资产泡沫, 查诺斯, 弗里德曼, 余永定, 陈达夫原创 | 字号：大 中 小

　　美国自2008年次贷危机导致房市泡沫破灭一年多来，在现如今持续低迷的房市前面，再度面临新的、大面积的资产泡沫威胁。此番可以预料将带来的严重后果，显然让实体经济领域更感恐惧。据世界新闻网最新报道，美国在股市、政府公债、石油和黄金等四大资产方面，几乎同时出现泡沫。
　　据称，上周包括股市在内的金融市场，都历经过一番震荡，但别以为股债油金这些资产都已跌到公平价值，更别提“便宜”。财星杂志（Fortune）网站报导警告，股市、商品和美国公债，都还有得跌，因为他们的价格都已大涨到远高于历史平均以及符合基本面的水平。标准普尔（S&P）500指数最深可能回档近30%。
　　其中，以股市和商品为例，大多数公司的获利成长不可能快到支撑现在的高股价，而石油和黄金价格已高到足以刺激出新一波供应，预料供过于求将导致价格崩盘。而10年期美国公债目前殖利率比2007年时少1.5%，代表价格相当高。
　　对于市场一直诟病的“投机炒作风何以卷土重来？”一派人士认为是和助长不动产泡沫同样的原因：超低利率。共同基金业者第一信托公司（First Trust）货币专家魏斯柏里表示，投资人用超低利率借钱购买资产，推高资产价格。
　　尽管也有少部分经济学家不认为存在泡沫，如卡内基美隆大学教授梅杰尔（Allan Meltzer）表示，就算现在银行充满便宜的资金，他们也不放款，所以才有信用紧缩，“如果贷款需求增加，我可能比较担心。”但是，当下不争的事实是：不论是从经通货膨胀调整后（例如商品）、或者能产生的收入比（例如股票和公债），资产价格都远超过历史平均水平。
　　表现在石油价格方面，是具有明显的代表性的。由于自2009年初至今，国际油价已暴涨逾60%至每桶75美元左右。正如安纳达科石油公司（Anadarko）执行长海克特曾说，开采石油成本最高只要55到60美元。也就是说，石油生产商目前利润高达30%至40%。这势必会导致原油供过于求，最终可能导致油价跌到55美元甚至更低。
　　另外，一年多来，金价也飙升至20%以上，攻破1,100美元大关，刷新历史纪录。至于股市去年3月曾短暂回到历史正常价位，但如今的本益比已经比历史平均值14倍高出40%。财星杂志（Fortune）预估，如果S&P 500本益比要跌到14倍的历史均价，代表会回档29%，大约要跌到770点左右。